（原标题：白酒的生意模式）
【白酒的生意模式】我觉得投资千万别用这个短期的股价来倒推决策，要思考投资的逻辑还在不在？伟大的企业往往会超预期发展，它们的实际表现会颠覆你的想象。就像巴菲特当年花2500万美元收购喜诗糖果（Sees Candies）时，他绝对想不到，这家公司在之后几十年中，仅收到的股息就接近30亿美元，是当初投资的100多倍。所以，我们永远无法真正预见到优秀企业的伟大潜力。事实上，只有在长期持有过程中，等待它的潜力充分释放出来，才能逐渐辨识出真正伟大的企业。做企业想长期还是十年如一日的沉淀，做企业用最慢的安全速度发展，安全第一速度第二；其实投资也是一样，投资里看不上股息的人往往很难拿的住，其实也很难有大钱，靠股价波动赚大钱只会越来越难。管理决策走一步看一步是常态；只有事后结果不好了才知道，事前都是按照自己的思考发展，其实环境一直在变，人心也一直在变，一旦付出没有回报，决策就会改变，管控并不会产生合力，只会增加摩擦成本。很多人感觉投资新消费才有希望，其实真正赚大钱还是老钱，还是老牌和大牌，只不过万里挑一的新消费给普通人希望罢了！白酒的生意模式：1、白酒的差异化白酒的差异化很大，对于经常喝酒的人，差异化太大了，对喝酱香的人，他基本上不会喝浓香清香。那喝浓香的人呢，他也觉得浓香很好。那喝清香的人呢，就是属于这个大众口感嘛。所以酒这个品类呀，它的差异化是巨大的。五粮液和老窖的差距都很大。我见到很多喝酒的，那有的人就喜欢喝老窖，有的人就喜欢喝五粮液，他不喜欢喝茅台。但总体来讲，茅台呢，它就是一个最有意思的香型啊，就是茅台，当你特别喜欢喝白酒，喜欢喝好酒的时候，那茅台基本上就是他们的选择了，那茅台的口感记忆力太强了，就是一喝茅台，其他的酒他喝起来跟水一样，也就是茅台的味蕾太强了，就是成瘾性吧。所以大家想想这个白酒，它不是以人的意志为转移，它属于成瘾性的东西。你喝白酒的人，他就得喝。比如说，我喝酒，我每天喝，那就有瘾嘛。那其实呢，你没有瘾的人，他不看好白酒也正常，因为白酒本身也不是年轻人喝的，也不是说普通人愿意喝，但是呢，很多人他不理解这茅台其实就是酒好。那很多人他不喜欢喝酒，所以他不知道这个酒很好。很多人觉得茅台很贵啊，其实茅台真的不贵，你看跟谁比吧。所以，很多时候别人看茅台和这个真正的喝酒的人看茅台是完全不一样的，大家懂吗？就是抽烟的人我不抽烟，所以我觉得我觉得烟这个东西不好，但是抽烟的人他知道这个烟的成瘾性很强，他一旦成了烟瘾，他就改不掉了。所以，那个白酒也是一样的，一旦有了瘾啊，你很难改掉了。就是很多时候，他买泡泡玛特的人，他不喝白酒，因为白酒的成瘾性需要十几二十年，对吧？你不喝十年白酒，你成瘾是很难的。所以不成瘾的人他觉得喝酒是痛苦，那成瘾的人呢，他觉得喝酒是快乐享受。所以，这种差异你没办法用10年来去证明自己是对的。所以，这也是为什么市场分歧这么大啊，就是因为那些人都不喝茅台。茅台之所以被很多人喜欢是因为茅台是很特别的好酒，喜欢喝的人依然会喜欢喝的，因为喝茅台酒的人喜欢喝茅台酒。消费者的眼睛是雪亮雪亮的，只要时间足够长，啥事都能明白。烟酒咖啡，都是瘾品，只要是人，就会有这个需求，无非需求大小。2、白酒的库存茅台酒厂基酒库存量为29.2万吨，其中约90%为茅台酒基酒（26.2万吨）。1吨2124瓶，30×2124×1169/10000=7448亿，大概值1万亿。段永平认为茅台的生意模式好，不怕库存。因为茅台酒是高度酒，没有保质期，可以长期存放，且不需要售后服务，这使得茅台的库存具有独特的价值和优势。茅台这个生意和消费电子比较起来，最大的差别可能就在库存上，消费电子行业的库存几乎就是垃圾，而茅台的库存几乎就是个宝。茅台如果短期销量下降些，那年份酒的产量就可以提高了？还真是很少见不怕有库存的生意模式。茅台应该学学法国红酒的做法，让每一瓶酒都成为年份酒--每一瓶酒上都写明出厂年份。以后大家喝 53 度茅台前会说今天喝的是哪年哪年的茅台，而不仅仅是茅台哈。现在的年份在酒瓶上实在是不起眼。茅台还是那个茅台，20年后也还是， 没有库存危机，没有净债务（不是几乎），大家依然讨论的是应该分红75%还是更多的问题，茅台大概还是会继续在75%上再发些特别分红啥的，也许每三年会说个未来的分红比例，人们依然会继续说年轻人不喝白酒（但有些会喝点茅台试试），等等等等……we will see!3、白酒的市场化关于白酒的走势呢，其实最终还是看业绩，白酒这个行业呢，它既不存在垄断，也不存在说像石油啊，煤炭啊，或者说银行一样行政垄断。白酒就是个市场化的生意，严格讲它就是个消费品，但是政策不会说专门促进白酒消费。白酒是为数不多真金白银赚钱，一半利润交税的行业，这个行业的好处就是它完全市场化，它既然市场化，它一旦没有政策打压，它就会反弹。茅台变成普通人想喝就喝酒的可能就多大？那绝无可能。这事得两面看。一方面，茅台确实有很明显的，从公务商务消费往居民消费场景转移的迹象；同时，它的价格，会永远跟千家万户有一定的距离。法国人也不是家家户户喝拉菲呀。算算账，茅台一年就5万吨，一亿瓶，1000万人每人十瓶，从长期来看，茅台销量出现大幅度下滑的可能性很小。喝茅台的只会是少数人。茅台目前来讲，它其实不存在卖不动，无非就是零售价的问题。茅台提价的本质是什么？段永平：需求。高档酒里，茅台最经济实惠。其实相对于好的红酒而言，年份酒茅台根本就不贵。价格会被炒高的内在原因是真实的需求，作为股东没啥好担心的，就算价格掉下来也是会再回去的。万一这一幕重演那一天真来了，请翻到这一页，想想内在原因，然后再多买点股票以及 53 度飞天，就像上次那样哈。比如说，如果零售价低于1499，那这个可能利润会受影响，但是呢，低于1499的概率很低，你可以调研一下身边的人，如果1499的话，你会不会买嘛，会不会喝嘛。据悉，茅台酒厂针对全渠道已经停止出货53度500ml飞天茅台酒。对于经销商也出台了严厉的处罚政策，若经销商以2000元的价格恐慌抛货给黄牛或者电商等，一经发现，将终止合同，并停止经销商配额。酒是用来喝的！零售指导价1499，不能超过；终端行情价2000，不能跌破。矛盾不？现在茅台降到2000以下的时候，飞天配额已经不赚钱了。搭配销售，配货成本高不是常态，价格倒挂迟早要理顺。很多人觉得这次对公务用酒的政策，对白酒的影响将是深远的、长久的。短期来看，白酒的需求确实受到很大冲击，甚至行业萎缩都是必然的。但是长期来看，人们对品质生活的的追求不会改变，高端白酒的需求长期是向上的。喝茅台的人也很难减，因为人们会倾向少喝酒和喝好酒。社会发展带来的结果是经济条件好的人越来越多，所以茅台的成长应该也是大概率的。很多人大概是怕经济下滑导致以后喝不起茅台了吧？我觉得如果经济下滑的话，短期是会有点影响的，但过些年年份酒的利润会更好哈。要相信常识，市场化的生意不会被长期限制。再怎么折腾，还不都得让老百姓过日子？！4、白酒的股东回报现在茅台确定性的4个点的股息，五粮液，泸州老窖5个点的股息。再加上这个好的商业模式，再看看第二季度财报，如果发现还在增长，那这个时候大资金一下都过来了。所以这个资金他很聪明，那些大资金立马就会从其他里面撤过来，他不会说放弃确定性买那种不确定的风险，银行涨得好，不就是确定性强嘛，就是股息确定嘛。回顾，贵州茅台2001年上市，发行市盈率24倍。茅台历史最高市盈率是2007年12月28日的104倍，当年收盘市值2170.74亿，利润28.31亿，市盈率77倍，直到2015年才创出历史新高，当年收盘市值2740.9亿，利润155亿，市盈率18倍，透支未来2015-2007=8年业绩。到2021年1月10日的73倍高市盈率，当年收盘市值2.58万亿，利润524.6亿，市盈率49倍，截止到2025年6月20日，茅台市值也没有创出历史新高，收盘市值1.8万亿，利润930亿，市盈率19倍，至少透支未来2025-2021=4年业绩。这是一家好公司，但高估的股票却是糟糕的股票。所以，再好的公司也必须估值合理，远离高估值公司，留出足够的安全边际，尽量不亏损。投资这个事儿，就是你把它这个行业属性，还有估值模型，你分析清楚，你买入卖出，以买定卖把总体仓位要控制好。巴菲特基本上买公司的参考就是一个PE，你可以看一下他今年买的这些星座品牌，其实PE都很高30多倍，包括Pilot旅游中心都是30多倍，还有这个披萨30多倍啊。日本五大商社PE不高，但是它主要是他拿着一个低息贷款买的，所以他的股息率呢，显得比较高，一年收8亿美金的这个股息，实际上你说日本商社的增速快嘛，日本商社基本上也不增长了，第一个，买的低估，第二个，资金成本低，他基于这两个因素买的。比如说，我给石油啊，我给石油西方石油给了6个点啊，那中国海洋石油最多是给10个点，那我想好了，那我为什么给10个点，我就看上了他8个点的股息。那我买上300万，那我的股息的话，300×0.08=24万，可能一年光靠股息，我就很舒服的吃到了，但它的估值我就吃不到了，因为石油的估值不可能很高，美国的石油公司的估值在12~15倍，那中国的石油公司在10倍以下也合理，我也没有说要赚10倍以上的这种估值变化差价。对于白酒呢，我是股息心态。我在A股里面，我如果说我买一个行业，我觉得白酒他会给我一个很确定性的未来十年的收益。这个就是你要想好啊，你的总的资产配置，你赚哪一部分钱才能舒服一点，这样才能平常心、管理好自己。拉长时间价值和价格划等号，所以巴菲特说：股票短期是投票机，长期是称重机。5、以不变应万变，穿越周期最近，很多人说禁止违规吃喝，白酒没人喝了，选择清仓白酒股票，清仓最多的就是五粮液。其实股价与基本面不完全同步，市场先生是极其聪明的，对于能赚4-5%股息的确定性生意而言，白酒的困境股价可能早于2024年9月提前见底了，如果基本面持续恶化的话也可能股价反应滞后，但大多数人还是过不了绝望和悲观市场情绪的这个坎！因为五粮液复权股价最高320，目前120，120/320=0.375-1=-0.625，打4折。。。市值5000亿，净利润300亿，5000/300=16倍pe，股息率承诺分红不低于200亿，200/5000=0.04，4%。泸州老窖复权股价最高295，目前110，110/295=0.37-1=-0.63，打4折。。。市值1800亿，净利润130亿，1800/130=14倍pe，股息率承诺分红不低于85亿，85/1800=0.047，4.7%。茅台复权股价最高2400，目前1400，1400/2400=0.58-1=-0.42，打6折。。。市值1.8万亿，净利润930亿，18000/930=19倍pe，股息率承诺为净利润的75%，700/18000=0.038，4%。对比世界烈酒巨头帝亚吉欧，百富门，都是15倍pe，估值也不高，股息率大概4%，这两年跌的也很多，也基本上打了4折。它们估值低有个原因就是SKU品类太多了，大概两三百个品牌，完全靠并购增长的，这两家公司基本上把全球的烈酒品牌都给收购了。跟白酒单品爆款的商业模式有很大区别，白酒的商业模式比它们要好。帝亚吉欧世界最大的烈酒巨头，最高复权股价204，目前股价105，105/204=0.51，打5折。市值600亿，净利润40亿，600/40=15倍pe，股息率，4.1/105=0.039，4%。百富门世界烈酒巨头排名第二，最高复权股价76，目前股价26，26/76=0.34，打4折。市值140亿，净利润10亿，140/10=14倍pe，股息率，0.88/26=0.033，3%。和五粮液，老窖的走势差不多，也是打4折。证明市场情绪都差不多，大家不看好烈酒的消费前景。其实真没必要清仓白酒股票，白酒股票的股东回报都已经4-5%了，而且是市场化的永续经营生意模式，到哪里找这么好的生意，这么高的股东回报啊。要相信常识，几千年的白酒文化不会消失，白酒成瘾很难，至少十年，最终白酒就慢慢变成自饮了。这次白酒政策影响和基本面的变化，对我没什么影响，以不变应万变，穿越周期。。。4%的股东回报率，永续经营的生意模式，拉长10年20年再看，都是历史长河中的一朵小浪花。类似腾讯2022.10-2024.3，腾讯股价在200-300元，股市上无数聪明人找了无数理由说腾讯不行了，游戏不行了，结果股价很快就到500，那些说这不行那不行的聪明人也就销声匿迹了！股价随它去吧，市场先生也不知道谁持有股票，谁就是嘴上说说而已，市场该怎么走还怎么走。。。市场不懂你的感受，不管你对市场产生什么感情，它都不会理你，没有比市场更铁石心肠的了。股价低迷3-5年，对于个人投资者来说是好事，可以大幅降低投资难度，你能力圈又很小，长期来说又是好公司的净买入者，对那些支付股利的股票而言，价格的低估导致了更高的股利率，投资者能在于个股低估的价位上积累更多的股份。思考投资的最佳方法还是独自一人待在房间里，静静地想，独立思考独立决策，不要听任何高手的建议，自己的钱自己做主。简单记录一下自己的判断。——2025.6.22
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